【第757期】中東局勢升溫添增市場波動　數據顯示美國經濟放緩惟具韌性

市場回顧

上週中東局勢緊張加劇打擊風險偏好，並推動國際油價迅速走揚，促使全球金融市場波動提升，週間多數股市指數呈現下跌走勢，惟後續美國9月ISM非製造業指數與非農就業數據亮眼，促使美歐股市有所回升。債市方面，國際油價上漲、Fed主席鮑威爾談話削減下次會議降息2碼期待，及美國經濟數據優於預期，推動美債殖利率與美元指數走揚，進而壓抑債券指數普遍收低。相對而言，在中國政府釋出的房市與經濟刺激措施激勵下，陸、港股延續急漲走勢，使其上週表現持續居於領先。

▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2024/10/04)，玉山整理

中東緊張局勢增溫　料添短期金融市場波動

10/2日凌晨，伊朗為了報復以色列刺殺哈瑪斯與真主黨領導人向以色列境內發起空襲，中東緊張局勢的驟然升溫也壓抑上週金融市場信心。雖然伊朗稱本次報復行動已經結束，無意引發全面性開戰，然以色列宣稱將會對伊朗境內的煉油設施展開轟炸，此一說法讓市場擔憂全球原油供應可能被影響，評估若伊朗煉油設施遭襲擊，該國原油的潛在損失約為10-20% (30-60萬桶/日)，油價短期或存反彈空間。

而市場擔心戰事的升溫可能會讓伊朗封鎖荷姆茲海峽，造成全球25%原油供應中斷並推升二次通膨，不過現階段而言，伊朗當前無意全面開戰的態度以及維護與其他產油國之友好關係下，評估伊朗直接封鎖荷姆茲海峽的可能性偏低，油價大幅攀升至百元亦非當前基本情境。

▲ 中東局勢與原油市場情境分析
資料來源：玉山投研中心, GS (2024/10/04)，玉山整理

美國服務業及非農就業數據穩健　支持後續經濟呈軟著陸

美國9月ISM製造業PMI仍維持於47.2呈現收縮，顯示短期經濟受製造業疲弱所拖累；然觀察服務業PMI自51.5升至54.9，亦明顯高於市場預期的51.7，在服務業部門仍穩健擴張之下，亦提供美國整體經濟之韌性基礎，評估短期經濟雖有所放緩，惟仍正面看待後市呈軟著陸。

此外，美國9月非農就業新增人數自15.9萬升至25.4萬，大幅高於市場預期的15.0萬，且失業率自4.2%降至4.1%，若觀察較高頻之初領失業金人數亦處22.5萬水準，並未出現惡化跡象。綜合評估，勞動市場數據料可提振市場對軟著陸之信心，而Fed已於9月啟動降息，9月點陣圖顯示年內尚有2碼降息空間，預期Fed於後續之兩次會議再各降息1碼以延續美國經濟之擴張，並料貨幣政策放寬有助市場長期發展。

▲ 美國勞動市場相關數據
資料來源：Bloomberg (2024/10/04)，玉山整理

降息漸緩解違約壓力　美債殖利率反彈宜為布局時機

9月美非投違約率1.64%，創近23個月低位，反映美國當前經濟趨緩但保持韌性，軟著陸仍為市場主要情境，加上企業獲利增長仍保持穩健，有利非投等債違約率維持下行；展望後續Fed於9月已啟動降息循環，且年內仍有2碼降息空間下，有助緩解企業融資壓力，並進一步使違約率存在下行空間，據J.P. Morgan最新預估再下修至年底美非投違約率至1.25%(先前為2%)，顯示美非投債債信有望保持穩健。

雖美債殖利率於Fed 9月會議後未再持續回落，顯示市場已於Fed降息前提早反應降息利多，然觀察過去降息循環啟動後，長期美債殖利率仍有下降空間，故評估短期持債仍以債息為主要收益來源，但長期可趁當前美債殖利率反彈時加碼債券，使未來債券資本利得逐步浮現。

▲ 美國非投資級債違約率與債券利差走勢
資料來源：J.P. Morgan (2024/10/01)，玉山整理

美光財報緩解供過於求擔憂　投行上修台積產能預估

近期在記憶體三大廠商加緊擴產，如美光八月時斥資74億購置友達南科廠以擴增HBM產能，市場擔憂HBM後續或有供過於求疑慮，然美光財報大幅優於預期，表示AI相關記憶體表現強勁，24-25年之HBM產品皆銷售一空，顯示AI帶動之需求無虞，緩解市場供過於求擔憂。

此外，隨客戶對AI晶片之強勁需求，台積電亦購置群創南科廠以擴增旗下CoWoS產能；據高盛最新預估，24/25/26年台積電CoWoS年產能將自31.9/60/72萬片大幅增加至32.2/63.5/102萬片，並推升2025、2026年資本支出預估至400/440億美元(原預估: 360/400億美元)。

綜上，隨雲端運算供不應求、AI半導體供應鏈持續擴廠，評估AI長期成長趨勢仍值得期待，故建議可趁市場震盪時逢低分批布局。

▲ 台積電先進封裝CoWoS年產能
資料來源：Goldman Sachs (2024/10/01)，玉山整理

中國政策組合拳有效提振信心　漲勢延續與否視數據而定

中國自9/24起人行調降利率、中國政治局會議習近平首次提及房市止跌回穩，使得近期中港股市漲勢凌厲，儘管近幾次政策推出後的漲勢皆因政策傳導性存疑，指數多以下跌作收，然而相較於年初以來零星的政策推出，此次政策組合拳使得市場情緒面大受激勵，避險基金資金於9/27成交額4,460億，遠高於平均的1,100億港元，對於政策進一步推出以及落地性的期待，使得陸港股分別累計上漲21.4／23.3％ 。

據高盛，近期的政策將推升中國GDP 0.4-0.8%，評估若數據能受提升便能坐實政策有效性，則陸港股有望朝進階壓力走揚(漲幅約10-15%)，布局者須留意指數於壓力後回測風險；然若數據不佳使信心度回落，則料指數回測年線尋求支撐，建議已有部位者反彈逐漸減碼。

▲ 中國近期政策組合拳對於經濟助益
資料來源：Goldman Sachs (2024/10/03)，玉山整理

未來展望

展望未來，數據顯示美國經濟放緩但具韌性，惟近期金融市場受制中東局勢升溫及美國總統大選臨近等綜合利空因素，或導致短期金融市場波動度有所提高。建議股市方面可先以平衡型標的為主，並輔以展望正向標的分批布局，著眼美國總統大選選後行情與Fed降息循環等後續利多因素；而債券方面，短期美債殖利率雖具回升可能，然考量各債券殖利率水準多高於近十年均值，且美債殖利率在大方向上後續仍將漸趨下行，故建議可趁短期美債殖利率反彈時增加債券布局，以享有長期較佳之報酬表現。

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